金价“疯”涨之（zhī）谜（mí）
12月23日
国际金价（jià）自（zì）2月底以来一路飙（biāo）升，连续刷（shuā）新（xīn）历史新高
□ 当前金价呈现出与美债收益率（lǜ）、美元同涨的（de）格局，这（zhè）与以往负相关的认知明显（xiǎn）背离，反（fǎn）映传统的黄金定（dìng）价逻辑一定（dìng）程度被削弱
□ 有分（fèn）析师（shī）认为，以全（quán）球央（yāng）行购（gòu）金为核（hé）心变量的黄（huáng）金定（dìng）价新机（jī）制正在（zài）“生根发芽（yá）”
黄金，持续“狂（kuáng）飙”。
4月9日，国际金价盘（pán）中再创新高。截（jié）至北（běi）京时间9日17时（shí），同花顺数据（jù）显示，伦敦（dūn）金现（现货黄金）最高上冲至（zhì）2358.77美元/盎司。COMEX黄（huáng）金（jīn）期价最高（gāo）触及2378.2美元/盎司。
分析师们对驱（qū）动金（jīn）价上（shàng）涨的原因给出了多种答案。但市场人士也发现，当（dāng）前（qián）金价呈现出与美债收益率、美元同涨（zhǎng）的格局，这与以往负相关（guān）的认知（zhī）明显背离。传（chuán）统金价定价逻辑被削弱（ruò），以全球央行购金为核心变量的（de）黄金定（dìng）价（jià）新机制正（zhèng）在“生根（gēn）发芽”。
金价走势与实际利率“背离（lí）”
国（guó）际金价自（zì）2月（yuè）底以来一路飙升，连（lián）续刷（shuā）新（xīn）历史新高。截至目前（qián），现货黄金（jīn）已（yǐ）突破2300美（měi）元/盎司关口（kǒu），并持续（xù）上（shàng）扬接近2400美元/盎司关口。现货黄（huáng）金价格的上（shàng）涨（zhǎng）带动了期价走高，COMEX黄金期价自3月（yuè）以来累计（jì）涨幅已（yǐ）超过15%。
金价大涨背后有何驱动因素？传统分析框（kuàng）架认为，黄金价（jià）格主要（yào）受美（měi）元指数（shù）、实际利率、降（jiàng）息预（yù）期、避险（xiǎn）情绪（xù）等因素影响。华福证券首席经济（jì）学家燕翔对（duì）记者表示，传（chuán）统的黄金定价机制主要由美债实际利（lì）率（lǜ）和避险情绪（xù）共同（tóng）决（jué）定（dìng），其中前（qián）者体现（xiàn）为（wéi）持有黄金的（de）机会成本，后者（zhě）体现为黄金的避险属性。
分析人士介绍，一（yī）般而言，黄金以美元计价（jià），且两者在（zài）货币（bì）体系中存（cún）在着一定的替代关系，因此黄（huáng）金（jīn）价格走势往往与美元负相关（guān）。此（cǐ）外，按照历史经验（yàn），在（zài）低（dī）利率的环境中，黄金也（yě）与（yǔ）美债的实（shí）际利率具有较强的负相关性（xìng）。
但（dàn）据市场人士观察（chá），近期金价（jià）上涨与上述解释逻辑出现（xiàn）了明（míng）显的背离。国盛证券研报（bào）认为（wéi），本轮金价走势可分为两个阶段：在起步阶段，黄金价格大幅抬升尚有基本面支撑，彼时公布的美（měi）国2月制造业PMI大（dà）幅低于（yú）预期，美联储降息预期升温，美元及美债利率应声回落。然（rán）而，3月下旬以来，美联储发（fā）布的（de）多项数据（jù）不断打压降息预期（qī），美元、美债利率进入上升通道（dào），而（ér）黄金却继续“狂飙”。
其中的一大数据佐证是，在上周（zhōu）五（4月5日）强劲（jìn）的美国非农数据（jù）引发债券（quàn）市场鹰派定价（jià）后，国（guó）际金（jīn）价依旧强势上涨，当日收（shōu）涨1.7%，当周累计涨幅超4%。华安期货表（biǎo）示，近期金价（jià）与实际利率、美（měi）元指数等的负相关性逐步降低，与（yǔ）通胀（zhàng）预期的正相关性不断攀（pān）升（shēng）。
传统金价定价逻辑被削弱
黄金价（jià）格表现（xiàn）缘何偏离（lí）“常识”？
一方面，黄金短期脱离基本面（miàn）可能是受交易性因素影响。嘉盛集（jí）团资深分析师（shī）Jerry Chen表示，近几周美元和美（měi）债收（shōu）益率的升高无法阻（zǔ）挡黄金的“完美风暴”，经济数据和（hé）利率前景对金价（jià）的影响正在减弱（ruò），取（qǔ）而代之的是黄金自（zì）身的动（dòng）能、市场（chǎng）情绪，以及避险因素（sù）。
“破新高后的（de）动量效应和‘逼（bī）空’可能是主因。”国盛证（zhèng）券（quàn）首席经济学家熊园分析称，3月初黄（huáng）金价格（gé）创历史新高后，投机性多头头（tóu）寸快（kuài）速增（zēng）加、空（kōng）头头寸快（kuài）速减少（shǎo），可能触发了（le）动量策（cè）略大量买入，并（bìng）且（qiě）在这一过程（chéng）中（zhōng），大量空头止损离场，“逼空”效（xiào）应也扩（kuò）大了黄金（jīn）的（de）涨（zhǎng）幅。从历史（shǐ）维度看，黄金每次破历史新高之后，短期（qī）内通常（cháng）会延续快速上涨，也与本轮的（de）表现相（xiàng）一致。
另一方面，传统黄金定（dìng）价逻辑（jí）弱化，可能与“去美（měi）元化”叙事下黄（huáng）金货币（bì）属（shǔ）性增强相关。华泰（tài）证（zhèng）券（quàn）固（gù）收团队分（fèn）析认为，从（cóng）货币属性（xìng）来看，疫情后美联（lián）储（chǔ）持续扩表，债务问题导致美元等货币信用出现“裂痕”，黄（huáng）金（jīn）的“去法币化（huà）”属性（xìng）凸显。
燕翔（xiáng）认为，美债实际利率与（yǔ）金（jīn）价走势（shì）持续（xù）背离，反映传（chuán）统的黄金（jīn）定价逻辑一定程度（dù）被（bèi）削弱。黄（huáng）金的货币属性（xìng）极大增强，尤（yóu）其是在逆全（quán）球化愈演愈烈、欧美债务缺乏约束背景下（xià），美元信用出（chū）现动摇，黄金相较美元的替代价值被持续（xù）重视（shì）。
全球央行“购金（jīn）热”成重要边际力（lì）量
黄金相较于美元的替代价值（zhí），可从全球央行（háng）“购金热”中予（yǔ）以体现。
国际货币基（jī）金组织（IMF）最新公（gōng）布的数据显示，2024年（nián）1月，全（quán）球（qiú）官方黄金储备增加39吨（dūn）；截至2024年1月底，全球官方（fāng）黄金储备共计35938.6吨。世界黄金协会表示，2023年央行购金需求（qiú）为协（xié）会（huì）有记录以来（lái）的（de）第二高（gāo），仅略低（dī）于（yú）2022年创下的（de）历史（shǐ）纪录。
全球央行购金需求（qiú）成为近年来持续推（tuī）升金价中（zhōng）枢的（de）重要因素。中（zhōng）信证券首席经济学家明明（míng）对记（jì）者表示，在全球通胀预期抬升、金融不（bú）稳定性加剧和地缘政治（zhì）冲突频发的环境下，全（quán）球央（yāng）行对黄金的需求快速（sù）上行。目前，全（quán）球央（yāng）行购金行为（wéi）已经成为决定金价走势的重要（yào）边际（jì）力量。
在传统金价定价逻辑的解释力（lì）越来越弱的背景下，有分（fèn）析师认（rèn）为，以全球央行（háng）购金为核心变量的（de）黄金定价新机制正在（zài）“生根（gēn）发芽”。
华泰（tài）证券固收团（tuán）队表示（shì），近两年，地缘形（xíng）势变化（huà）叠加高利率环境（jìng），导致旧的黄金定价（jià）体系（xì）解释力越来越弱，而以（yǐ）央行购金为核心（xīn）变量的黄（huáng）金定（dìng）价新机制逐（zhú）渐（jiàn）浮出水面。该团队（duì）进一步分析称，全球央（yāng）行购金行为背后是“去中心化（huà）”、地缘（yuán）避（bì）险等需（xū）求（qiú）的集中体现。央行购（gòu）金行为不仅反（fǎn）映（yìng）了对于黄金避（bì）险属性的认可（kě），更显示了在美联储资产负债表持续扩张情况下，对于传（chuán）统货币体系稳定（dìng）性的担忧。
也有（yǒu）观点认为，传统分析框架并未失（shī）效，实际利（lì）率依旧是决定金（jīn）价（jià）走势的重（chóng）要因素。燕翔称，与工（gōng）业金属、能源相（xiàng）比，黄金（jīn）的供需平衡表（biǎo）对金（jīn）价影响（xiǎng）并不突出，理论（lùn）上黄（huáng）金并没有特别强的定价锚。但（dàn）近年来在美元（yuán）信用持续受（shòu）冲击背景下，全球央行持续购金对金价上涨确（què）实产生（shēng）了较大带动作用。
“中长期来看，黄金定价的核心因素仍（réng）然（rán）是实际利率、避险情绪和相对（duì）美（měi）元的货币属（shǔ）性。后续（xù）美（měi）国（guó）进入降息（xī）周（zhōu）期、实（shí）际利（lì）率下降仍是大概率事件，叠加央行购（gòu）金尚未走完，均（jun1）对中长（zhǎng）期金价带来支撑。”燕翔说。
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